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近日，千億市值“中藥股王”片仔癀公布了2022年上半年業(yè)績，營業(yè)收入44.23億元，凈利潤13.14億元，均為上市以來最佳成績。資本市場對片仔癀一直寄予厚望，公司擁有中藥一級保護品種及多個獨家中成藥，主戰(zhàn)場在零售終端受集采影響有限，前景向好。然而，原材料漲價不可避免影響公司利潤，公司正積極布局1類新藥，加快創(chuàng)新轉型。
核心產(chǎn)品齊放量！片仔癀網(wǎng)上藥店熱銷，安宮牛黃丸成新爆款
片仔癀于2003年在上交所掛牌上市，2006年成為經(jīng)國家商務部認定的首批“中華老字號”企業(yè)之一。公司主攻以片仔癀系列為主的肝病用藥市場，2022年上半年公司該業(yè)務板塊的營收再創(chuàng)新高，首次接近20億元；2020年7月公司成功收購了龍暉藥業(yè)51%股權，把安宮牛黃丸（雙天然品規(guī)）等多個傳統(tǒng)經(jīng)典中成藥收入囊中，經(jīng)過努力耕耘，2022年上半年以安宮牛黃丸為主的心腦血管用藥板塊營收首次突破1億元?！白鰞?yōu)片仔癀，做大安宮牛黃丸，做強化妝品”已成為片仔癀新的發(fā)展戰(zhàn)略。
圖1：近三年片仔癀的肝病用藥板塊營收情況（單位：億元）
來源：公司半年報、年報
公司的肝病用藥拳頭產(chǎn)品涉及片仔癀（錠劑）、片仔癀膠囊，銷售渠道聚焦主流連鎖。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年在中國城市實體藥店終端肝病用藥市場，片仔癀（錠劑）的銷售額為9.9億元；去年經(jīng)歷了錠劑遭瘋搶的風波，“同質同效”的片仔癀膠囊銷售額迎來了一波暴漲，首次突破1億元，增速為47%。
為了打擊黃牛，掌握渠道主動權，片仔癀分別在2021年5月和7月開拓了片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等線上渠道。米內網(wǎng)中國網(wǎng)上藥店數(shù)據(jù)庫顯示，2021年片仔癀（錠劑）以1282%的增速沖破9億元銷售關口，片仔癀膠囊以327%的增速拿下1億元的銷售成績，雙雙實現(xiàn)了快速增量，同時也鞏固了片仔癀肝病用藥的領軍地位。
從公司主營產(chǎn)品的毛利率來看，自2020年上半年起，肝病用藥板塊毛利率基本保持在80%以上。
圖2：近三年片仔癀的心腦血管用藥板塊營收情況（單位：萬元）
來源：公司半年報、年報
隨著市場需求增大，安宮牛黃丸在零售終端（中國城市實體藥店+網(wǎng)上藥店）已成長為超40億大品種，近兩年的銷售額增速分別為21%、37%，保持著快速上升的勢頭。
片仔癀牌安宮牛黃丸精選天然麝香、天然牛黃等道地藥材，遵循古法炮制與金箔包衣等傳統(tǒng)工藝，目前已成功推向市場，借助片仔癀原有的品牌優(yōu)勢及渠道優(yōu)勢，全面覆蓋全國近400家體驗館和超50家連鎖的5000家終端門店，該產(chǎn)品已成為公司的潛力新品。在片仔癀牌安宮牛黃丸的帶動下，公司心腦血管用藥板塊的營收在2022上半年就突破1億元，毛利率在47.63%。
天然麝香和天然牛黃是片仔癀系列產(chǎn)品及安宮牛黃丸的主要成分，資源緊缺及價格上漲對公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)，也不時引發(fā)市場關于提價的猜測。近日，有媒體向公司咨詢相關產(chǎn)品是否有漲價可能，從公司人士處獲悉“目前還沒有相關計劃，要看成本是否還會上漲”。
公司的銷售渠道除了實體藥店、網(wǎng)上藥店外，還包括片仔癀體驗館、區(qū)域經(jīng)銷等?！捌旭ンw驗館”銷售模式于2015年啟動，通過體驗館的設立，提高了社會消費群體對片仔癀品牌的認知度和忠誠度，也提高了產(chǎn)品的購買欲，目前全國體驗館數(shù)量近400家。片仔癀在2022年半年報中提到要建設“片仔癀名醫(yī)館”，將引進省內外名中醫(yī)，打造名中醫(yī)的匯集平臺、中醫(yī)藥健康服務高地及產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，滿足百姓多元化、多層次的健康服務需求。近幾年有不少老字號中醫(yī)館采取“名醫(yī)+名藥”模式經(jīng)營，成效顯著，風頭一時無兩，公司此番舉措效果如何，我們將繼續(xù)關注。
手握14個獨家中成藥，5大產(chǎn)品領軍市場！6個1類新藥蓄勢待發(fā)
片仔癀以中成藥起家，手握中藥一級保護品種及多個獨家中成藥，近幾年公司利用多種手段，積極推進產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品多元化轉型。
2020年，公司成功收購了龍暉藥業(yè)51%的股權，順利把上百個藥品批文收入囊中。目前片仔癀擁有中成藥產(chǎn)品達73個（批文數(shù)量為92個），分布在24個亞類，得益于對龍暉藥業(yè)的收購，公司化學藥產(chǎn)品數(shù)量增至66個（批文數(shù)量為66個），分布在26個亞類。
表1：片仔癀旗下獨家中成藥
來源：米內網(wǎng)MID藥品索引綜合數(shù)據(jù)庫
龍暉藥業(yè)的獨家產(chǎn)品參龜補腎口服液具有補腎健脾，生精益髓的功效，對兒童智力低下者有一定的改善癥狀作用，2021年在中國網(wǎng)上藥店終端兒科其它用藥市場為TOP12產(chǎn)品。片仔癀早前在兒科中成藥市場僅有小兒止咳糖漿和精制猴棗散兩大產(chǎn)品，參龜補腎口服液的加入有望提升公司在兒科中成藥市場的競爭優(yōu)勢。
片仔癀（錠劑）、片仔癀膠囊、茵膽平肝膠囊是暢銷的肝病用藥，2021年在中國城市實體藥店終端肝病用藥市場，三大產(chǎn)品排名分別為TOP1、TOP3、TOP10。近兩年，片仔癀（錠劑）和片仔癀膠囊在網(wǎng)上藥店銷售異?；鸨?，已成為TOP1、TOP2產(chǎn)品。片仔癀在肝病用藥零售市場的絕對龍頭地位無法撼動。
復方片仔癀軟膏具有清熱，解毒，止痛的功效，用于帶狀皰疹，單純皰疹，膿皰瘡，毛囊炎，痤瘡，癰疽疔瘡。該產(chǎn)品2021年在中國城市實體藥店終端皮膚科其它用藥市場為TOP2產(chǎn)品，在中國網(wǎng)上藥店終端排名為TOP15。
14個獨家產(chǎn)品為片仔癀打下了大片江山，但近年來國家政策的影響以及原材料漲價的風險不容小覷，轉型勢在必行。片仔癀不斷加大研發(fā)投入，聚焦自主優(yōu)勢品種的二次開發(fā)，并以臨床價值為導向，布局中藥創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方、化藥創(chuàng)新藥等新藥研發(fā)管線，不斷豐富儲備新產(chǎn)品，為公司業(yè)績提振。據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示，公司2022年上半年研發(fā)投入增長了82.18%。
圖3：片仔癀正在開展臨床的產(chǎn)品
來源：米內網(wǎng)中國藥品臨床試驗公示庫
片仔癀系列已成為名副其實的中藥大品種，2020年錠劑新增用于治療不可切除原發(fā)性肝癌適應癥獲批臨床，目前正在II期臨床階段，資料顯示，第一例受試者已于今年1月入組。2021年三大終端6大市場（統(tǒng)計范圍詳見本文末）中成藥腫瘤疾病用藥市場規(guī)模在200億元以上，零售市場（城市實體藥店+網(wǎng)上藥店）保持正增長態(tài)勢，若新增適應癥順利獲批，憑借公司在零售市場的渠道布局以及品牌效應，片仔癀有望再迎一波放量。
中藥5類新藥馬錢子總堿囊泡凝膠擬用于膝骨關節(jié)炎寒阻脈絡證引起的疼痛腫脹等癥，片仔癀與盈科瑞在2016年達成協(xié)商，公司提供研究費用1200萬元，約定雙方共同進行該新藥的臨床研究，2018年獲批臨床，目前在I期臨床階段。
公司在研的中藥1類新藥還有用于治療腸易激綜合征的PZH1201、用于治療骨關節(jié)炎的PZH1203以及用于治療廣泛性焦慮癥的PZH1204。
化藥1類新藥方面，用于治療晚期實體瘤/肝臟膽管細胞腫瘤的PZH2111片在2020年獲批臨床，目前正在開展I/II期臨床，資料顯示，第一例受試者已于今年1月入組?？鼓[瘤1類新藥是目前國內藥企研發(fā)的熱門領域，該產(chǎn)品有望成為片仔癀首個上市的化藥1類新藥。
2020年，公司還拿下了用于癌性疼痛的PZH2108片的臨床批件；2021年，再拿下用于治療纖維肌痛的PZH2107（LDS片，合作項目）的臨床批件。公司在研新品進展順利，片仔癀轉型之路越走越穩(wěn)。
中藥股千億市值僅剩1家！聚焦零售、加強創(chuàng)新……中醫(yī)藥仍大有可為
截至8月25日午間收盤，A股中藥企業(yè)TOP10市值的門檻在200億元以上，但能堅守千億市值的僅剩下片仔癀一家，老對手云南白藥跌至955.5億元，兩家的差距越來越大。目前TOP10企業(yè)已有6家公布了今年上半年業(yè)績，片仔癀、白云山、華潤三九、東阿阿膠、濟川藥業(yè)均實現(xiàn)了營收和凈利潤雙豐收。
表2：A股市值TOP10中藥企業(yè)
注：統(tǒng)計截至8月24日12:00
片仔癀營收增長主要因為強化了市場策劃及拓展銷售渠道，公司及控股子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥（合并）的銷售收入增加；凈利潤增長主要因為核心產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品的銷售增加。公司的“多核驅動，雙向發(fā)展”新戰(zhàn)略成果明顯，加上創(chuàng)新投入加大，有望打造公司新增長點。
白云山的大商業(yè)板塊占比超六成，上半年營收微漲，毛利率在6.97%，而大南藥及大健康板塊占比均在10%-20%區(qū)間，毛利率則達到45%以上。受疫情、集采、醫(yī)保目錄調整等因素影響，公司業(yè)績承壓，但仍有所增長，下半年將繼續(xù)做實做細大南藥、做強做優(yōu)大健康、做深做活大商業(yè)、做大做精大醫(yī)療，并加大投入與聚力創(chuàng)新。
華潤三九近幾年不斷調整業(yè)務板塊占比，2022上半年CHC健康消費品業(yè)務占比提升至65.89%，而處方藥占比則降至29.73%。公司表示，上半年整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好主要是CHC業(yè)務增長帶動，尤其是專業(yè)品牌、大健康等業(yè)務增速較快；而配方顆粒業(yè)務受國標切換及省標推進速度的影響增速有所下滑，中藥注射劑業(yè)務受疫情以及集采政策影響銷售同比下降，處方藥業(yè)務增速受到影響。
東阿阿膠2022年上半年凈利潤增長106%，“去庫存”的陣痛期已過，業(yè)績回暖期已至。阿膠及系列產(chǎn)品占比漲至87.30%，其他藥品及保健品占比提升至7.55%，兩大業(yè)務板塊毛利率保持在60%以上，公司正逐步降低毛利率較低的毛驢養(yǎng)殖及銷售的占比。
濟川藥業(yè)的兒科獨家產(chǎn)品小兒豉翹清熱顆粒和二線品類蛋白琥珀酸鐵口服溶液、健胃消食口服液和黃龍止咳顆粒等貢獻了主要增量。除現(xiàn)有產(chǎn)品，公司持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)和引進力度、積極開展已有重點品種的二次開發(fā)，不斷豐富儲備產(chǎn)品。
從各企業(yè)上半年的業(yè)績情況來看，發(fā)力零售市場（網(wǎng)上藥店增速驚人）、關注患者消費均取得了不俗的成績，偏消費類的中藥可成為政策避風港。創(chuàng)新的主旋律不變，自主研發(fā)、合作研發(fā)、引進產(chǎn)品等多模式共同推進，企業(yè)根據(jù)自身情況選擇依然大有可為。目前資本市場對于中藥創(chuàng)新、品牌中藥、獨家產(chǎn)品、中藥配方顆粒、新冠預防及治療相關中藥標的十分關注，這些領域也可成為公司業(yè)績新的增長點。
數(shù)據(jù)來源：公司半年報、米內網(wǎng)數(shù)據(jù)庫注：米內網(wǎng)《中國三大終端6大市場競爭格局》，統(tǒng)計范圍是：城市公立醫(yī)院和縣級公立醫(yī)院、城市社區(qū)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、城市實體藥店和網(wǎng)上藥店，不含民營醫(yī)院、私人診所、村衛(wèi)生室，不含縣鄉(xiāng)村藥店；上述銷售額以產(chǎn)品在終端的平均零售價計算。數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至8月25日，如有錯漏，歡迎指正。
