今年的行情，特別是港股，有一個顯著的特點，那就是去年被重錘的行業(yè)，都一個個觸底反彈了。
互聯(lián)網(wǎng)反彈了，教育股也反彈了，現(xiàn)在輪到醫(yī)藥股，兩個股價曾經(jīng)跌幅最大細(xì)分--創(chuàng)新藥、CXO，反彈幅度都相當(dāng)大，如果從低位算起，目前的反彈幅度，40％、50％甚至超過1倍的都有。
中國人喜歡講否極泰來，看看這些行業(yè)去年的至暗時刻，再看看現(xiàn)在，否極泰來這句話真的沒說錯。
但是，與反彈相比，我們更專注這種反彈到底有沒有持續(xù)性，因為這才是指導(dǎo)后市投資最重要的地方，問題就在于，真相到底如何？
01
溫故
讀書要溫故知新，做投資也是如此。
去年創(chuàng)新藥的大跌，無外乎兩個原因。
第一，審批趨嚴(yán)。
去年7月份，CDE發(fā)布了一個新政——《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，要求新藥研發(fā)應(yīng)以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標(biāo)，當(dāng)選擇非最優(yōu)的治療作為對照時，即使臨床試驗達到預(yù)設(shè)研究目標(biāo)，也無法說明試驗藥物可滿足臨床中患者的實際需要，或無法證明該藥物對患者的價值。
這個標(biāo)準(zhǔn)，等于為過去寬松的審批打上了一個不大不小的句號。幾乎同一時刻，創(chuàng)新藥、CXO開始步入漫長的下跌階段。
第二，就是過度炒作之后的回調(diào)。
創(chuàng)新藥自2015年新藥審批制度改革以后，中國創(chuàng)新藥行業(yè)開始暴走，2018年港股制度改革，給創(chuàng)新藥再添一把火，但是過熱之后，很難避免大幅回調(diào)的局面，過去一年的下跌，有相當(dāng)一部分下跌需要歸結(jié)于這個因素。
另外，還有一些諸如競爭加劇、醫(yī)?？刭M、集采陰云等的事件，都促成了創(chuàng)新藥的下跌。實際上，第二種原因才是最重要的，審批的收緊充其量只是點燃最后一把火。
既然有因可尋，現(xiàn)在的上漲，到底是反彈還是反轉(zhuǎn)，就要看看這些因素有沒有根本性改變。
首先是審批，自去年7月之后，監(jiān)管層面就沒有再出重磅的對行業(yè)構(gòu)成利空的政策，很多時候，對于被重錘的行業(yè)，沒有消息就是好消息；
第二，從跌幅上看，創(chuàng)新藥哪怕是頭部企業(yè)，都有70％、80％，可以說相當(dāng)慘烈，這樣的幅度若非是價值毀滅型，超跌的可能性就非常高，換言之，再往下跌，就奔著毀滅去了，但問題是，創(chuàng)新藥的需求還在，生意還在，就不會有價值毀滅一說。
利空因素沒有繼續(xù)惡化，股價也就有止跌的可能性，加上5月份以來的市場整體進入了反彈階段，所以創(chuàng)新藥出現(xiàn)上漲也就是情理之中了。
但是，我認(rèn)為這種反彈真的就只是超跌反彈，因為行業(yè)面、政策面、公司基本面，都沒有什么大的變化，說反轉(zhuǎn)還言之尚早，而反彈的脾性就是，到一定程度之后就上不去了，這也正是這周創(chuàng)新藥沒有繼續(xù)上漲的重要原因，因為整體市場都處于回調(diào)狀態(tài)，創(chuàng)新藥很難走出獨立行情。
所以，不要看著股價反彈一倍，就YY王者歸來。
02
出路
沒有繼續(xù)上漲，那是不是等于說創(chuàng)新藥沒有前途？
當(dāng)然不是，用長遠的發(fā)展眼光看，創(chuàng)新藥其實是一個能夠穿越周期的賽道，因為對于戰(zhàn)勝疾病，延長壽命的追求不會枯竭，創(chuàng)新藥無法撼動的一個功能，就是專門針對那些人類目前還難以攻克的疾病，只要這個需求在，創(chuàng)新藥這么生意就會一直延續(xù)下去。發(fā)達國家過去多年的實踐經(jīng)驗也印證了這一點。
所以，如果因為一些負(fù)面的因素，比如政策限制、競爭激烈而否定整個賽道，就完全沒有必要。其實，現(xiàn)在創(chuàng)新藥所經(jīng)歷的種種負(fù)面因素，都是行業(yè)發(fā)展過程中必然要經(jīng)歷的，從股市定價的角度看，一年來的下跌，在不斷price in各種利空因素，除非繼續(xù)有政策類的重錘，或者市場的崩盤，否則繼續(xù)下探的機會不高。
樂觀地看，3月份的大底可以確認(rèn)了，所以現(xiàn)在創(chuàng)新藥的估值是具備吸引力的，但能不能繼續(xù)上漲，就要更多地牽涉到公司的業(yè)績預(yù)期了。說到這個，關(guān)鍵的一個是看現(xiàn)有在售藥物的峰值是否到達，另外一個就是研發(fā)管線，特別是后者，作為生物藥企未來的“衣食父母”，研發(fā)管線就等于是預(yù)備役部隊，未來的仗是贏還是輸，就看這群“人”。
從銷售峰值的預(yù)測看，各大生物藥企的PD-1業(yè)務(wù)已經(jīng)走過一半，銷售量毫無疑問會繼續(xù)上升，但價格卻受限于醫(yī)保以及可能出現(xiàn)的集采，營收的預(yù)期有可能還要繼續(xù)調(diào)低。
對于研發(fā)管線，現(xiàn)在生物藥企的驚喜比較少，除了神藥PD-1之外，基本找不到讓人眼前一亮的藥物，這個也是大環(huán)境使然，其他的藥企，包括海外的，情況也差不多。畢竟新藥研發(fā)是一個耗時漫長的過程，一個爆款藥的出現(xiàn)，10年時間是“常規(guī)消費”。
現(xiàn)在雖然新的靶點很多，但能夠和PD-1拼的還很少，目前的方向，主要還是圍繞擴大PD-1適用癥做文章，從黑色素瘤擴張到肺癌、肝癌等等，另外就是往其他的免疫性疾病做研發(fā)，比如國內(nèi)很多生物藥企都去做的阿達木單抗，至于其他的靶點，大多數(shù)還在研發(fā)中，業(yè)界對CD47、CTLA-4也報以厚望，不過這些藥物還在臨床研發(fā)階段，還有的所謂雙抗（雙靶點），究竟如何還得真的等到研發(fā)成功，推向市場后才能驗證。
可以肯定的是，蒙眼拔估值的年代已經(jīng)過去，現(xiàn)在才是考驗真功夫的時代，所以，未來的生物醫(yī)藥，除了好好修煉內(nèi)功，一步步壯大研發(fā)、生產(chǎn)和銷售實力，是唯一的出路。
曾經(jīng)也有一段時間，研究機構(gòu)喜歡YY藥物出海，這個事自從信達生物的PD-1藥物審批申請被美國FDA拒了之后，出海這條路也增加了很多不確定性。
當(dāng)中，其實隱含著一個風(fēng)險，因為“中國貨”向來以物美價廉著稱，如果這些重磅的抗癌藥進入到美國市場，對美國本土的藥廠也會造成影響，加上現(xiàn)在逆全球化浪潮，各國都很熱衷貿(mào)易保護，生物醫(yī)藥是歐美發(fā)達國家的核心產(chǎn)業(yè)，它們對中國藥品的歡迎程度，遠低于衣服鞋襪這類，所以出海這個事，不確定還是很高，保守的話，就不要讓這種故事影響對未來的預(yù)期，甚至應(yīng)該剔除出自己的估值體系。
所以，回到開始的問題，中國創(chuàng)新藥的出路，就只能是慢慢地磨研發(fā)，磨生產(chǎn)，磨中國市場。
03
結(jié)語
以中國這么龐大的人口基數(shù)以及經(jīng)濟發(fā)展水平，毫無疑問會產(chǎn)生中國自己的Biopharma，而且是可以比肩輝瑞、默沙東、諾華、羅氏這些全球大藥企。
所以如果用長線的眼光看，這個賽道仍然是成長賽道。不過，也需要承認(rèn)，創(chuàng)新藥現(xiàn)在還處在狂熱之后的下滑階段，或者說出清階段。
因為過去幾年，太多的資本涌向這個賽道，特別是一些大機構(gòu)的推波助瀾，有的大機構(gòu)甚至高喊什么生物醫(yī)藥的寒武紀(jì)時代，但也才過了一年，就被市場教育得閉上了嘴巴。所以，過去的熱鬧，基本已經(jīng)歸于平靜，也不可能再出現(xiàn)了。
這對于高位接盤的投資者來說，是一件很殘酷的事情，股價很難在短時間內(nèi)重回去年的高位，因為那樣的高位本來就是泡沫，現(xiàn)在完全看不到有什么因素可以再次激起類似的泡沫。
生物醫(yī)藥其實是一個慢工出細(xì)活的行當(dāng)，在成熟發(fā)達國家，股價基本都很少有暴漲暴跌，中國因為剛開啟這樣的歷程，加上資本的簇?fù)?，一度被炒上天，但投資最終還是得落到實實在在的盈利上。
說到盈利，現(xiàn)在的生物醫(yī)藥公司其實并沒有太大的吸引力，因為大部分都還處在虧損狀態(tài)，保守估計，好的也得3-5年才能夠盈利，如果后期才成立的，耗時只會更加長。
所以，投資生物醫(yī)藥，現(xiàn)在唯一應(yīng)該做的，就是去除浮躁，著眼長遠，期待時間的饋贈，而非任何其他，如果沒有這份心，那就不值得看了。
